《港湾生意不雅察》施子夫步非烟 足交

4月10日，深交所上市审核委员会将召开2025年第6次上市审核委员会审议会议，届时将审议山东山大电力时候股份有限公司(以下简称，山大电力)的首发苦求。

公开信息潜入，2023年6月，山大电力的创业板IPO获受理，保荐机构为兴业证券。在经过深交所下发的三轮审核问询函及审核中情主张落实函后，山大电力称愿等来上市委的审议。不外公司本身功绩成长性、七成摆布收入依赖大客户国度电网、应收账款高企等问题也王人内情毕露。

01

主营居品单价下滑，税收优惠孝敬两成多利润

天眼查潜入，山大电力缔造于2001年，公司极力于电力系统相干智能居品时候研发与产业化，基于在智能电网规模积聚的电网监测时候和电气系统打算及集成化才调，变成了电网智能监测和新动力两伟业务板块。

按照居品类别永别，从2022年-2024年(以下简称，禀报期内)，山大电力来自电网智能监测规模的收入金额分别为4.03亿元、4.82亿元和5.76亿元，占当期收入的84.47%、87.97%和87.94%，系公司主要收入开首。

招股书潜入，山大电力的电网智能监测居品包括：变电侧、输电侧和配电侧，新动力居品主要包括新动力充电桩和储能两类。

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最近几年，山大电力不少主营居品的单价出现了下滑的情形。详备而言，输电侧主要居品输电清亮故障监测装配的单价由2022年9.47万元/台下跌至2024年的7.35万元/台，输电清亮可视化监拍装配由2022年的1.09万元/台下跌至2024年的0.78万元/台。配电侧主要居品小电流接地选线装配的单价由2022年的4.23万元/台下跌至2024年的4.17万元/台。

新动力劝诱中，新动力汽车充电桩整机的单价由2022年的0.56元/w下跌至2024年的0.42元/w。

磋议新动力业务，山大电力自2016年驱动切入电动汽车充电桩规模。跟着市集的高速发展，国度电网对新动力汽车充电桩的需求量高潮，以及居品迭代、居品配套供应链迟缓完善等，招标价钱迟缓回落并趋于踏实。

禀报期各期，山大电力来悛调动力规模的收入分别为7414.78万元、6597.81万元和7904.85万元，占当期收入的15.53%、12.03%和12.06%，2023年新动力业务收入同比出现一定下滑。

再来顺心功绩基本面，禀报期内，山大电力完竣营收分别为4.78亿元、5.49亿元和6.58亿元，净利润分别为7698.68万元、1.03亿元和1.27亿元，扣非后归母净利润分别为7716.97万元、1.01亿元和1.22亿元，空洞毛利率分别为41.24%、43.62%和44.36%，主营业务毛利率分别为41.28%、43.65%和44.27%。

在功绩踏实增长的背后，山大电力期内有三成摆布收入来自税收优惠战略。而一朝公司失去税收优惠或政府补贴，极有可能给本身的功绩带来不利的影响。

禀报期内，山大电力享受的税收优惠减免的金额分别为2477.24万元、3262.97万元和3257.42万元，分别占当期利润总和的28.22%、27.93%和22.63%。归并时代，企业普通活动磋议的政府扶持金额分别为2224.07万元、2428.64万元和2267.5万元。

02

七成收入来自国度电网，应收账款及存货限制增多

山大电力的居品中，电网智能监测劝诱哄骗于变电、输电、配电规模，新动力劝诱哄骗于用电规模，公司的客户主要聚拢于国度电网、南边电网等电网企业过头下属企业。围绕山大电力这次上会，外界不少目力王人聚焦到公司依赖下流大客户的情形中。

禀报期内，山大电力来自前五大客户的收入金额分别为4.04亿元、4.56亿元和5.42亿元，占当期收入的84.39%、82.96%和82.43%；期内，山大电力向国度电网过头下属公司合并层面的销售收入分别为3.51亿元、3.83亿元和4.58亿元，悉数销售占比分别为73.34%、69.81%和69.61%。

山大电力默示，对国度电网有限公司客户较为聚拢，主要系电网企业为我国电网缔造投资最主要的力量，公司通过参与国度电网过头下属公司的招投标，径直与其竖立业务关系导致。

在此前下发的审核中情主张落实函中，深交所谛视到，禀报期内，山大电力向国度电网不同下属企业的销售金额、中标率等存在波动。对此，深交所条款山大电力勾通国度电网、南边电网不同下属公司的采购谋划、电网监测居品采购周期、采购金额及刊行东说念主的历史中标率等，阐发限度回函日的行业招标谋划、刊行东说念主在手订单限制，是否存在因客户采购谋划减少、刊行东说念主中标率下跌激发收入大幅下跌的风险。

对此，山大电力复兴称：2022-2024年，公司故障录波监测装配在国度电网、南边电网的总体中标率分别为22.56%、29.67%和27.44%，时辰同步装配的中标率分别为18.72%、13.06%和12.61%，输电清亮故障监测装配的中标率分别为11.35%、12.83%和4.75%，均具有较好的历史中标率水平。

勾通审核中情主张落实函复兴出具日，山大电力的在手订单悉数9.27亿元。山大电力默示，主要居品行业招标谋划和公司在手订单裕如，不存在因客户采购谋划减少、刊行东说念主中标率下跌而激发收入大幅下跌的风险。

资深投行东说念主士王骥跃向《港湾生意不雅察》默示，当公司高度依赖国度电网过头下属企业时，若是公司居品有质地问题或国网招投标进程有问题，可能失去客户；二是应收款和现款流风险，国网付款节拍比拟慢，会大幅占用公司资金；三是毛利率风险，大无数国网供应盘考价才调有限，毛利透露太高会被压价。

在客户聚拢度较高的同期，山大电力的应收账款及存货限制也出现了较着的增长。

禀报期内各期末，公司应收账款账面价值分别为1.84亿元、1.61亿元和1.91亿元，占流动财富的比例分别为29.76%、21.96%和20.78%；存货账面价值分别为2.03亿元、2.18亿元和2.38亿元，占流动财富的比例分别为32.77%、29.83%和25.88%。

禀报期各期末，山大电力的应收账款坏账准备分别为2695.64万元、2519.67万元和2707.3万元。按照账龄永别，各期1年以内的应收账款账龄分别为64.71%、63.8%和70.2%，1至2年内的应收账款账龄分别为19.81%、20.6%和16.03%。

03

研发用度率低于同业，资金充裕仍募投补流

这次闯关创业板，山大电力的研发用度干预也遭到外界不少诟病。

禀报期各期，公司的研发用度分别为3142.95万元、3757.96万元和4596.27万元，占营业收入比重分别为6.57%、6.84%和6.98%。

归并时代，山大电力场地同业业可比上市公司研发用度率均值分别为12.86%、13.17%和12.09%，可比公司研发用度率均值要高于山大电力当期研发用度率6个百分点摆布。

此外，禀报期各期，山大电力的销售用度分别为6148.43万元、7190.35万元和8317.69万元，占当期收入的12.86%、13.1%和12.64%，也要较着高于当期的研发用度干预。

限度招股书签署日，山大成本合手有公司4904.48万股股份，占公司刊行前总股本的40.1480%，为公司控股鼓动；山东大学径直合手有山大成本100%股权，通过山大成本蜿蜒合手有公司4904.48万股股份，占公司刊行前总股本的40.1480%，是公司的本色遏抑东说念主。

这次IPO，山大电力谋划募资5亿元，其中1.35亿元用于山大电力电网故障分析和配电网智能化劝诱分娩名目，1.8亿元用于山大电力研发中心名目，4000万元用于山大电力新动力汽车智能充电桩分娩名目，5500万元用于山大电力散布式发电源网荷储系统研发及产业假名目，9000万元用于补充流动资金名目。

限度禀报期各期末，山大电力的谋划活动产生的现款流量净额分别为2689.23万元、1.8亿元和1.52亿元，现款及现款等价物分别为1.86亿元、2.98亿元和4.19亿元，账面资金充裕。

2022年、2023年步非烟 足交，公司分别完成现款分成4886.4万元、3054万元，悉数现款分成7940.4万元。在账面根底“不差钱”的情况下，山大电力这次募投9000万元补流的必要性、合感性受到不少质疑声。(港湾财经出品)