（原标题：“一药双价”引危急厕所 偷拍，悦康药业事迹连降“紧箍咒”高深）

出品 | 枪弹财经

作家 | 孟祥娜

裁剪 | 胡芳洁

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

中国医药工业百强企业悦康药业正面对各样挑战。

3月中旬，悦康药业发布了2024年财报。频年来，悦康药业事迹已连结三年下滑。2024年年报娇傲，其营收降至37.81亿元，同比减少9.9%；归母净利润为1.24亿元，同比减少33.05%。

中枢居品银杏叶索求物打针液深陷公论旋涡，被指涉嫌“一药双价”。面对国度医保局的调养函，悦康药业虽主动恢复，承诺将寰球挂网价钱谐和下调为11.2元/支，但这一举措无疑给公司事迹带来冲击，仅2024年四季度，公司营收下滑36%，净失掉8601万元。

此前，为激励职工、促进发展而推出的2021年限度性股票激励假想，因阛阓环境与筹划景象变化，在2023年无奈驱逐。

自“一药双价”风云传出，悦康药业股价便抓续承压，波动剧烈。限度4月3日收盘，报14.83元/股，已跌破24.36元/股的刊行价。

在重重窘境之下，悦康药业接下来要怎样抉择，本领扭改行绩下滑的趋势，从头获得阛阓的招供？

1、“一药双价”，引医保局调养

2024年12月20日，国度医保局发布《对于对个别药企虚设备票制造“两套价钱”问题进行调养的函》，将悦康药业的银杏叶索求物打针液推向风口浪尖。

事情缘故于《经参拜访：一些药企经销商虚设备票形成罪犯利益链》的报谈。

报谈指出，2022年、2024年，公安部门侦破的两起医药边界虚设备票案中，暴显现一些药品存在“底价”和“开票价”的两套价钱体系。药企以“开票价”售药给经销商，之后再返还差价，经销商通过虚设备票“洗白”差价，用于渔利和营业行贿，以致药品价钱虚高。

在这个罪犯利益链条上，不单要药企和经销商，医疗机构亦然进攻一环。

据报谈，行恶嫌疑东谈主吩咐药企返还的药品差价金额，并非一皆由经销商独占，经销商还要给医疗机构的大夫送“回扣”，以确保大夫在向患者开药的经由中更多地选择此类药品。

其中说起一款名为“银杏叶”的药品，底价每支8.5元，售价却高达每支25.28元，大夫每使用1支可提成4元。

诚然函件未径直点名悦康药业，但阛阓高度怀疑指向悦康药业的中枢居品银杏叶索求物打针液。要知谈，这款居品在国内该类药品阛阓占据主导地位，2022年市占率高达74.12%。

事件被曝光后的下一个责任日，悦康药业收跌14.5%。

面对公论风云，悦康药业也作念出了恢复。2024年12月31日，公司发布公告，称主动与事发方位地医疗保险局交流，苦求优化调度银杏叶索求物打针液居品价钱，并承诺将该居品寰球挂网价钱由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价钱）谐和调度为11.2元/支，也即是下调53%和38%。

悦康药业遥远强调，其严格坚守国度法律规矩与医保政策的红线厕所 偷拍，从未素养或条件经销商举高挂网价钱，亦未实施任何不刚直营销行径。但是，这次事件的爆发，仍不行幸免地激勉了阛阓对悦康药业的平时质疑。

从销售款式来看，悦康药业参与各地区药品皆集采购技俩，在居品顺利中选后，公司的银杏叶索求物打针液主要借助扩张经销商和配送经销商竣事居品的销售与配送。

其中，扩张经销商身负药品配送与阛阓扩张的双重职能；而配送经销商仅承担药品配送任务，不触及阛阓扩张责任。

在与配送经销商的配合款式里，区域渠谈开拓、阛阓和学术扩张等责任，均转由公司细腻统筹计较，公司或是自行组织，或是请托专科的阛阓扩张处事企业来推行。

自“两票制”（编者按：“两票制”是指在中标药品配送至医疗机构经由中，最多只可开具两次发票，即药厂向经销商销售药品并开具发票（第一票），经销商向医疗机构销售药品并开具发票（第二票）。旨在优化药品购销次第，压缩流畅身手，有助于提高药品流畅遵守。）全面扩充以来，公司客户体系中配送经销商的收入占比呈现出抓续飞腾的态势。

以2019年为例，在配送经销商款式下，该居品的销量达到了扩张经销商款式下的3.8倍。

（图 / 公司招股书）

尽管公司暗示，未素养及条件经销商举高挂网价钱、实施不刚直营销行径。但在配送经销商款式下，阛阓扩张责任皆备由公司统筹计较，这也意味着，悦康药业在悉数这个词销售链条中，难以皆备抛清本人甘心担的牵累。

2021年至2024年，公司的销售用度73.7亿元，其中，阛阓扩张用度71.89亿元，占比97%。高额的阛阓扩张费，在为居品掀开阛阓的同期，也让悦康药业在“一药双价”风云中，面对销售用度合规性的注视。

从其对阛阓扩张的主导作用来看，外界有原理期待公司能领受更有劲的法式来把控价钱。但现时公司所面对的缺乏事远不啻这一桩。

2、大单品降价，事迹下滑难以幸免

悦康药业自2020年上市以来，心脑血管药物是公司的第一大营收板块，占比从50%普及到2024年的55.6%。主要居品除银杏叶索求物打针液外，还有活心丸。除此以外，公司居品还触及抗感染、消化系统、降糖药和原料药等。

银杏叶索求物打针液算作悦康药业主攻心脑血管边界的中枢大单品，在公司业务河山中占据着举足轻重的地位。其价钱一朝下滑，势必会镌汰毛利率，对公司事迹形成权臣冲击，牵一发而动全身。

据悉，银杏叶索求物打针液是国内首仿居品，主要用于脑部、周围血流轮回阻拦，包括急慢性脑功能不全过甚后遗症、耳/眼部血流及神经阻拦、周围轮回阻拦疾病，于2012年5月上市。它的主要原材料银杏叶索求物由法国Indena 公司独家出产供应。

早在2018年、2019年，该居品的收入就高达10.4亿元、11.3亿元，彼时，居品的销量仅在5000万支驾驭徬徨，居品单价17元/支驾驭，单元资本还不到0.9元/支，毛利率90%以上。这一数据在医药边界荒谬惊东谈主，毛利水平堪比茅台。

（图 / 公司招股书）

2023年，银杏叶索求物打针液被卫健委纳入要点监控目次，同比微涨4.77%，但销量达到1.6亿支，仍较2019年增长了2.3倍，销售额达26.4亿元，在悦康药业全年营收中占比高达58%。

同期，阛阓上同类竞品舒血宁、尤赛金销售额仅3.7亿元、9.9亿元。银杏叶索求物打针液在同类居品中具有较强的竞争力，在阛阓中处于着手地位。

（图 / 东方证券研报）

一药双价风云爆发后，2025年银杏叶索求物打针液寰球挂网价钱由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价钱）谐和调度为11.2元/支，同比下调53%、38%，即使销量不变的话，公司营收也会较2024年最少镌汰10亿元。

拿2024年第四季度来说，因公司对“银杏叶索求物打针液”价钱进行调度，同期对该居品销售策略进行相应调度等要素影响，导致公司营收同比减少36%，净失掉8601万元。

实质上，频年来，受医药阛阓举座环境及政策影响，公司居品竞争神志日益严峻，事迹一经连结三年下滑。

2022年至2024年，悦康药业营收永诀为45.42亿元、41.96亿元、37.8亿元，同比下滑8.5%、7.6%、9.9%，归母净利润3.35亿元、1.8亿元、1.2亿元，同比下滑38.5%、45%、33%。

在事迹不庄重的情况下，公司的股权激励假想已被动取消。2021年悦康药业的限度性股票激励设筹画案，旨在通过向公司董事、高等不断东谈主员、中枢技艺东谈主员过甚他职工等113东谈主，以10.97元/股的价钱定向刊行1300万股限度性股票，竖立长效激励机制。

但由于公司筹划面对的阛阓环境、宏不雅经济景象与制定股权激励假想时比较发生了较大变化。2023年6月，公司审议通过了《对于驱逐实施2021年限度性股票激励假想的议案》，决定取消股权激励假想。

接下来，悦康药业又将怎样阻挠困局？

3、仿转创压力大，募资技俩变更影响几何？

悦康药业起家于仿制药边界，耐久以来，仿制药孝顺了超九成的收入，在2017年至2019年间，这一比例更是高达95%。

但频年来，跟着仿制药一致性评价和集采政策的扩充，仿制药行业的利润空间不竭被压缩。受此影响，悦康药业面对毛利率下滑、盈利智商镌汰的窘境。

从业务板块细分，心脑血管居品毛利率庄重守护在90%以上，而抗感染、消化系统及降糖类药物的毛利率不仅较低，且与以往比较有昭着下滑。

以2024年为例，抗感染药物毛利率为6.9%，较2021年减少19个百分点；消化系统药物毛利率28%，减少29个百分点；降糖类药物毛利率43%，减少6个百分点。原料药毛利率也仅在7%驾驭。

面对这一场合，悦康药业频年来将发展要点转向打造新单品，积极激动从仿制药向窜改药的转型。公司首创东谈主于伟明确暗示，窜改是企业发展的抓续能源，悦康药业上市即是为了寻求阻挠，走进窜改“无东谈主区”。

2020年，公司顺利在科创板上市，扣除刊行用度后募资净额为20.18亿元，其中逾额募资5.1亿元，部分资金被用于研发中心设备及窜改药研发等技俩。

不外，公司的募投技俩证实并不堪利。2024年12月19日，悦康药业公告将研发中心设备及窜改药研发、固体制剂和小容量水针制剂高端出产线设备、原料药技艺升级矫正技俩标展望完工时间推迟至2025年12月31日，营销中心设备技俩脱期至2026年12月31日，此前智能化工场及绿色升级矫正技俩已脱期至2025年6月30日。

同期，原假想投资8000万元的智能编码系统设备技俩径直驱逐，剩余资金转投新设的“新药研发技俩”。

对于新药研发技俩脱期，公司讲授是由于部分技俩在技艺素养原则、临床决策假想及实施经由中存在诸多不笃定要素，导致研发程度未达预期。

（图 / 公司公告）

就已获批上市的窜改药居品数目而言，悦康药业在这方面的遵守颇为有限。现在明确获批上市的窜改药为2021年底上市的国度1.1类窜改药枸橼酸爱地那非片。

该款居品的上市，填补了我国ED调停边界无国产原研药的空缺。不外，枸橼酸爱地那非片的具体销售数据及在总营收中的占比未明确浮现。

从在研居品来看，打针用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒等国度1类新药正处于NDA审评阶段（指新药经过临床查验后，申报注册上市的阶段），另有YKYY017雾化吸入剂、YKYY015打针液等多款窜改药处于临床查验阶段。

但在募投技俩脱期的情况下，悦康药业于3月14日公告将向特定对象刊行股票，募资不逾越3亿元，用于主营业务有关技俩及补充流动资金。

值得堤防的是，算作一家连结四年实施现款分成的药企，悦康药业在2024 年文告取消分成假想，这一举措重复定向增发假想，激勉了阛阓对股本稀释的担忧。「界面新闻枪弹财经」就此向公司发送采访函，但限度发稿尚未收到回复。

如今，悦康药业首创东谈主于伟已80岁乐龄，在其携带下，公司从小厂发展为大型企业集团。现在，他的两个孙子——37岁的于飞和30岁的于鹏飞已深度参与公司不断，永诀担任总司理和董事，开启眷属企业的传承。

但是，在这场传承背后，窜改药审评加快、仿制药竞争尖锐化，企业计谋转型的压力摆在咫尺，交班东谈主的当年之路仍布满挑战。

*文中题图来自：摄图网厕所 偷拍，基于VRF合同。