（原标题：疯王与关税（硬核长文男同，碎屑期间勿入））

最近许多一又友问我疯王和关税的事，按说“格系价投”是不讨论这种身分的。但看成经济学疼爱者，我对此类话题也颇感有趣。请珍视，这与投资没任何相干！格系价投，是以“安全角落”为基石，而非“政经分析”。

底下驱动谈买卖。我发现许多一又友尚未搞澄澈“买卖”的基本旨趣，先浅薄念叨几句。

入门经济，总会被“买卖顺差、买卖逆差”等认识搞得稀里糊涂。删繁就简，只说一个基本的论断：顺差是时期，逆差是方针。

翻译成东说念主话——收货，是为了花。（这个应该没争议吧？你可能想把钱留给孩子，那亦然为了花。）

东说念主们每每合计，顺差、逆差之类玄之又玄的东西，离我方很远。其实正巧相悖，当你发现这即是你的生计，经济问题就好交融了。

1、你对沃尔玛，历久是逆差。你给它纸，它给你货。

2、你对你雇主，历久是顺差。他给你纸，让你干活。

海外买卖，就这点事。

当今问题来了：顺差好，如故逆差好？

答：如果逆差能永续，没东说念主心爱顺差。

贫穷在于，逆差不成永续！

有东说念主会问，好意思国对全宇宙，不是逆差了几十年吗？是的，这即是问题所在，逆差不成永续。

几十年前，好意思国的大贤慧们想了一个主义，让好意思元与黄金脱钩，逆差得以执续。先无论是若何作念到的，归正那时作念到了。从那一刻起，好意思国东说念主用印出来的纸，换全宇宙的商品和干事。

（注：如果不脱钩，任何国度攒多了好意思元，齐会要求换成黄金。能拿金条，谁TM快意拿纸啊！而黄金是有限的，如果不脱钩，好意思国就只可保执买卖均衡，不可能积蓄几十年的逆差。也就不会有今天的雷。）

好意思国要印钱换全宇宙的货，买卖上势必是逆差。如果一直顺差，把飘在外面的好意思元齐吸且归了，外面莫得好意思元了，列国天然清偿金本位。

那时的环境，要清偿金本位很容易，今天就珍摄多了。但这不代表地球东说念主必须用好意思元！欧元、日元、英镑、假造币，以及（或者说尤其是）迟迟不敢放开开脱兑换的东说念主民币，齐是好意思元的潜在替代品。

好意思国无锚印钞，爽了几十年。这个经由中，有颗悬在头顶的雷，随着期间的积蓄（逆差的积蓄）越憋越大。长年生计在中国内地的一又友，很容易疏远这个问题，也照实莫得想的必要。

那即是：如果全球的海外结算，忽然无须东说念主民币了，中国会怎么？不会怎么，因为本来也不太用。

关联词，如果全球的海外结算，忽然驱动休止好意思元，好意思国会怎么？要知说念，地球上有且唯唯一个方位，历久不成休止好意思元。阿谁方位，叫好意思国。飘在外面的巨量好意思元一朝回巢，好意思国物价会涨到什么进度，我不敢想。

（注：有东说念主说，列国的好意思元储备，很大一部分买了好意思债，相等于还是流回好意思国了。没这样浅薄。好意思国国债是以“借新还旧”的体式在运作，试想一下，如果“借新”借不到了，“还旧”还得不绝，会若何样？）

归根结底，用我方印出来的纸，换全宇宙的货，这自己即是吸毒。但由于爽了整整一代东说念主，对那一代东说念主来说，这就不是浅薄的食不充饥，而是“老子身后，哪管激流滔天”的豪举。那些促成好意思元与黄金脱钩（这在那时是极恶劣的违约）的大贤慧们，直到身后很久的今天，仍无骂名。

说了半天，齐是历史沿革与近况，跟疯王有什么关系？关系即是：固然历史不是他创造的，但历史留传住的问题，他无法侧目。

好意思国当今有两个问题，险些无解。

问题一：好意思元的信用受到质疑，回流风险加重。这跟拜登“充公财富”的骚操作研究，但那只是一个稻草。根底原因，是逆差不成永续。

问题二：好意思国的制造业被碾压。珍视，不是单单被中国碾压，而是被无数国度。只是中国最有代表性。

上述两个问题，说到底又是消亡个问题。苍老吸毒，体魄被掏空；体魄被掏空，手足们驱动扞拒。

当年的几十年的好意思、中，浅薄笼统即是：一个在吸毒，一个在健身。其终结即是，中国的GDP从好意思国的十分之一，渐渐变成了好意思国的三分之二。

中、好意思、欧、日、韩……众人当年几十年齐在成长，但中国的速率更快。这本来不是问题。如果好意思元不是宇宙货币、不曾强行与黄金脱钩的话。

（注：好多东说念主认为“金本位”是无益的，“好意思元本位”是必须的。这是因为在咱们降生之前，好意思元本位这种诞妄的事就还是发生。如同旧轨制下的匹夫，民俗了有天子，以为没天子天就塌了。这个话题点到为止，本文不张开。

我写的演义第六十二章，讲的是“违约银票的计帐套利”，也佩戴波及了金本位问题。网页相接）

刚才说过，好意思国现时的两个问题，险些无解。

好意思元的信用已罗致到质疑；

好意思国的工东说念主还是懒惰低效。

不是将要，是还是。那是当年几十年执续“吸毒”酿成的。

正因为上述两个问题完竣无解，于是咱们看到，疯王的多样操作是首尾乖互的。

他既要看护好意思元的海外地位（威迫对“试图脱离好意思元体系”的国度加关税），又要好意思国有买卖顺差（对“卖货给好意思国”的国度加关税）。这是不可能完毕的。不是很难，是不可能。完毕A=违反B，完毕B=违反A。

买卖逆差的本色，是负债；买卖顺差的本色，是还债。当年用纸换别东说念主的彩电雪柜洗衣机，当今要用彩电雪柜洗衣机换别东说念主手里的纸，好意思国的寰球，果真有了这样的醒觉吗？

毫无疑问，莫得！他们中的绝大多数，以至根底无法意志到，若“买卖逆差”真如疯王许愿的那般，忽然“均衡”了，好意思国的物价会有怎么的变化。（用疯王的说法，应该是：番邦东说念主把从好意思国“抢”走的责任契机，“还”给好意思国东说念主）

是以，疯王是真疯，如故假疯？

真疯和假疯，似乎齐说得通。

当先真疯是有可能的。这是一个去魅的期间。就连爱因斯坦，曾经对经济问题发表过诞妄的见识。要说疯王比爱因斯坦笨些，应该没东说念主会合计那处不合。

如果是假疯，隐敝在疯癫背后的逻辑是什么？

我认为最浅薄的旨趣是：选民“既要又要”，总统为了趋奉选民，饰演“既能也能”。

好意思国工东说念主是伏击的选民，因此要许愿制造业回来；好意思国糜掷者是更伏击的选民，因此用绿纸换商品的游戏，不成终结。这样是不是有点指引了？（我先招待下来，让他们合计我行。然后饰演起来，让他们合计我真行。再然后……就不关我的事了）

咱们一定要澄澈，“既要又要”的选民不是今天才有，“既能也能”的饰演不是从疯王才驱动。奥巴马和拜登，齐要振兴好意思国制造业，就连里根齐说过相通的话。只是前边那些总统，阐扬得没那么“疯”。

至于他到底是真疯如故假疯……不知说念，也不伏击。咱们只需要知说念：好意思国现时的问题，不是川普酿成的，也不是川普能束缚的。

接下来说点更履行的。关税的影响有多大？

加关税，势必会增多商贸的摩擦老本，这是莫得疑问的。但并非他说加若干税，老本就果真增多若干。这内部有两个问题，是无法透顶束缚的：一是转口，二是私运。

转口，底本只是日常的买卖行动，当今变成闪避税收和管制的时期，这还挺缅怀的。简言之，只须好意思国对全球列国的关税是絮叨的，就一定会有宽广商品，通过转口的体式，以更低的税率干涉好意思国。海关想要透顶识别出来，比登陆火星难一万倍（更别说，海关东说念主员莫得私心吗？）。

宇宙列国，每年送到好意思国的集装箱，预备约7亿立方米。假如你是海关讲求东说念主，讨教你如何知说念，这内部的“含中率”是若干？

一台机器，由几千个大零件组成。每个大零件，由几十到几百个小零件组成。讨教哪个大零件里的哪个小零件，是中国企业出产的？

最终的终结是，想要对中国商品征100%的关税，就必须对地球上统共国度征100%的关税。不然，对中国的100%关税税率，就只是个标语费力。

一个买卖小学问：关税税率10%和100%有区别，100%和10000%莫得区别。因为只须企业的利润率低于100%，就只可遴荐转口或者私运。（其实从50%涨到100%，就还是是纯饰演了。）

是的，私运。如果疯王果真对全球施加同等的100%关税，则对好意思买卖会以私运的体式呈现。当先是，这种事情险些不可能发生，也势必不可能执续。因为疯王就算真疯，他一个东说念主也说了不算。

另一方面，假定好意思国对统共国度100%的关税果真发生了。那种情况下，你是好意思国海关的责任主说念主员，你真敢查私运吗？收点钱也许不错，要真敢“违纪必纠”，能活到下一个诞辰吗？如果没活到，你猜是番邦东说念骨干的，如故本国东说念骨干的？

高关税下，私运稳健全体好意思国东说念主的利益。那也即是说，低关税、零关税稳健全体好意思国东说念主的利益。更高的关税=更高的物价，反之则相悖。

好意思国大多数工东说念主的不雅念，十分令东说念主惊恐。他们只知说念我方是出产者，没意志到我方是糜掷者。更没意志到全家唯独我方一个是出产者，而家里的每个东说念主齐是糜掷者。

终末说说投资。前边讲这样多，其实我知说念，这几天问我关税的一又友，大部分如故在柔柔投资。固然每一次遭逢近似的情况，我的恢复险些一致：扼杀杂音，只看估值。

我民俗在每个季度末，从头筛选一遍股票。但如果遭逢剧烈的波动，也会坐窝再筛一遍（总会有些质地更好的公司，却跌得更多），比如当今。

再次筛选时，我以至不会给“外贸类”的企业减分。因为还是从系统上，严格胁制了任何一个行业的比例；同期也已从系统上，裁汰了高负债企业的评分。

也即是说，如果发现一个“负债率很低，估值也很低”的公司，我不会因为它是作念外贸的，就气愤或休止它。（我现时的执仓里，莫得外贸型的公司。倒是很期待有某些高质地的公司，跌入我的狩猎规模。）

作念外贸的公司，为什么不减分，以至一票否决？难说念对疯王的行动有眼无瞳吗？

是的，有眼无瞳。我知说念疯王干了什么，我不在乎。

投资者应该敬畏的，是宇宙自己的复杂性，而不是疯王。你如果肯定疯王一定有决心且有智商，把中国的外贸企业搞死，这代表你眼中的来日是肯定的。这才是一种不敬畏。

他今天整外贸，翌日若是整口岸呢？后天整民航，大后天狙击离岸东说念主民币……你若何办？你要随着他的节拍，来回来去转换我方的执仓吗？事实上，如果当年的几天你盯着疯王而非估值，你还是被他搞晕了。

还谨记前边说的吗，咱们以至无法肯定，他真疯如故假疯。你的投资体系，若何能被一个薛定谔的疯子欺诈？

我一直强调只看估值，不是说着玩儿的。格雷厄姆的一世，履历了一战、二战和冷战。格系价投，恰是在极点恶劣的环境下诞生。

咱们这一代东说念主，动不动就把浴缸里的小漩涡，说成鲸波鳄浪。那是因为，咱们不曾见过确凿的鲸波鳄浪。古巴导弹危境，核弹布阵在家门口，一触即发。投资者是什么感受？那若何办呢，不投资了吗，执有现款就不怕核弹了吗？

提到这个，就会有东说念主杠，说格雷厄姆是生在好意思国，让他生在苏联试试？

是的，格系价投在苏联没用，那又如何呢？咱们分辨念念考和抬杠，主要看一个东说念主如何发问。正确的问法是：格系价投，是否比其它的投资武艺，更能布置极点环境？如果是，那就行了。

搞化学的东说念主，齐知说念化学的领域在哪，它束缚不了物理的问题。投资，相通是一门有领域的学问，你让一个投资者，去束缚“产权”的问题，他即是束缚不了啊。

不外经济学有一项公道，它冒失透过东说念主的行动，考据真实的气派。总有东说念主一提到中国的财富，就说产权没保险、将来全充公……

莫得东说念主能先见来日，但咱们不错追问的是：说这个话的东说念主，他齐截不二吗？归正我身边这样说的东说念主，每每是买了国内股票的。跌的时候，说得更凶。

如果一个东说念主，果真信赖他的财产会清零，将来全充公，那么他合理的行动是什么？很浅薄，赶快花掉。

如果他不仅没花，还买了国内的股票，那咱们就知说念，他我方其实不信，只是在发泄情谊。

好像有点跑题了，底本没研究聊冷战和苏联的。

这篇是杂谈，意料哪说到哪吧，终末聊聊好意思债。

我身边的一又友，就怕是专职投资，但很少有完全不投资的。站在“投资者”的视角，就很容易发出这样的疑问——为什么好意思国国债跌了，事情仿佛很大的款式？国债跌就跌呗，又不像可转债有回售条件。跌了无论它，不就行了？

是的，如果你是一个投资者，何况莫得负债，那照实如斯。你莫得负债，股票跌百分之几十你齐不怕，国债那点屁事，有什么可说的呢？

然而，如果你不是投资者呢？如果你不是买国债的，而是发国债的，这对你来说意味着什么？要知说念，价钱100元的国债跌到95元以后，它到期还本付息的总金额是不变的。那就意味着，95元买国债的东说念主，能拿到更高的收益率。这会有什么效力？

如前文所说，好意思债是个“借新还旧”的系统，它每年齐要借新，且数额广大。如果现时国债的到期收益率，是5%，新国债就无法以低于5%的利率发出来。对政客来说，如果只是如斯，他是不怕的。告贷是当下的事，还钱是以后的事。

但好意思债下落（即好意思债收益率高潮），会激发另一个效力，那即是：好意思国国内统共的企业和个东说念主，告贷的老本坐窝进步，是坐窝！莫得哪个借主，能接受比国债更低的利率，那他平直买国债就行了。怒放证券账户，一秒种就能买到。

如果好意思债不绝暴跌，收益率变成7%了，会若何样？高负债的公司会死，因为它得用10%的利率去告贷（你总不成跟国债一样吧？），借不到是死，借到了亦然死。有的企业家会硬着头皮去借，有的会平直躺平。

A公司遴荐收歇躺平，会导致A公司的乙方坐窝就死（应收款变成坏账）。如果乙方负债率很低，也许能挺过来。但在举座层面，总有一定比例的乙方是高负债的……它们坐窝就死。

如果国债收益率，是以年为单元，少量点地平安抬升，众人齐来得及反馈，转换业务，缩小报表。但如果是在极短的期间内，片刻跳升，其效力即是有相等多的企业，坐窝就死。疯王不怕远处来日的激流滔天，但他怕目下的。

趁便说一下，为什么濒临利率的片刻跳升，会有企业家遴荐坐窝躺平？死这种事，难说念不是越晚越好？还真不一定。因为企业并不是东说念主。躺与不躺，取决于企业家（鼓动）对来日的判断。

如果坐窝躺平，公司只是“现款流”断了，“净财富”就怕为负。当今关门计帐，变卖财富后，鼓动还能拿回点钱。如果顶着高利率硬抗，执续去世，到时候再计帐，净财富可能是负的。鼓动连一根毛也拿不到。

因此，国债价钱是个极其敏锐的东西。你若是总统，你也发怵。

然后还有第三层。

国债如果跌太多，会影响好意思元的信用。在列国愈发顾忌好意思元确当下，尤其严重。上头说过，列国的好意思元储备，有很大比例买了好意思债。如果有某国政府，想裁汰少量“好意思元占外储的比例”，它也会先抛国债（因为其它好意思元财富的流动性更差，卖出时的摩擦老本更高），这就会干涉一个恐怖的“反馈轮回”。莫得东说念主知说念，触发这个反馈环的红线在哪儿。

这是最近N任好意思国总统们，共同发怵的事。击饱读传雷，爆在谁手里，谁是千古罪东说念主。

列国政府，濒临好意思债下落时的气派，是贪心如故懦弱，是“跌了赶快买”，如故“别东说念主齐卖，咱也卖点儿”……这关于好意思元能否立得住，还能立多久，起着极伏击的作用（最近德国放话，要把寄存在好意思国的黄金取走。这一招若何说呢，还挺封喉的。这是领导在座的各位，想想好意思国曾经的大贤慧们…干过什么）。

这亦然好意思元自己的稀薄。罕有量极大的好意思元和好意思债，不在好意思国东说念主手里。中国的情况则相悖。

从历史叙事的角度，这是中国当年天禀不够、信用不够的体现。而站在当下的视角，这是一个“寅吃卯粮”的故事。咱们的前东说念主不够刚毅，没能给海外友东说念主们打出豪阔多的白条。吉恶相依，他们的后代也即是咱们，需要发愁事，比别东说念主少了一件。

毫无疑问，信用是个好东西。但与此同期，设立在信心和信用之上的东西，是很脆弱的。是以咱们在投资时，尽量遴荐低负债的公司。

你高负债，别东说念主不信你了，你就收歇。

你零负债，别东说念主不信你了，你不得意。

同理到股票账户，你莫得融资，股票跌若干齐不爆仓，“股价下落--分成再投--来岁更多分成”的逻辑闭环，才调成立。

又到了一年的分成季。仅从短期利益来看，疯王这波作妖，还挺实时的。天然这是笑谈。谁齐想要一个谐和更多、冲破更少的宇宙。

我猜格雷厄姆应允活在一个更好的期间，一个好到…无法倒逼他想出“安全角落”的期间。

对经济话题感有趣的读者，再次推选一下我的演义《木叶青玄》。

这个故事，会从城主的视角，商量经济问题。会从银号雇主的视角，商量金融问题。

现实生计中，是莫得契机使用这些视角的。但这不是为了爽（一般爽文谁写这个？又有几东说念主能写澄澈？），而是代入到阿谁视角，更容易看清事情的全貌，以及前因效力。

《木叶青玄》（长篇武侠，已完结）

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